Замещающие облигации: финансовый инструмент нового поколения

В 2022 году взамен обычным еврооблигациям на рынке появились замещающие облигации, которые позволяют инвесторам диверсифицировать свои портфели и получать валютную доходность без прежних инфраструктурных рисков. В этой статье мы рассмотрим, что это такое, для чего они создавались и в чем их основные преимущества.

Что такое "замещайки"?

Замещающие облигации (далее – ЗО) – это ценные бумаги, выпускаемые российскими компаниями в качестве альтернативы их еврооблигациям. После введения санкций в 2022 году счета НРД в европейских депозитариях, куда поступали выплаты по еврооблигациям, были заморожены. Как долго эти счета будут недоступны – неясно, поэтому появилась необходимость в создании замещающих облигаций, купон и номинал которых выплачиваются в национальной валюте (рублях) по курсу, установленному Центробанком на день выплаты.

Пример: 1 февраля 2024 года по ЗО должны выплатить купон в размере €10. Курс евро, установленный ЦБ РФ в этот день, составил 97,114 ₽. Значит, владелец ЗО получит 10×97,114=971,14 ₽.

Таким образом, доход по ЗО привязан к курсу валюты (€, $, ₣ и другим). Срок обращения, номинал и размер купона у новой облигации такие же как у еврооблигации, взамен которой она была выпущена. При этом календарь облигационных выплат может не совпадать.

В январе 2024 года на Московской бирже представлено около 50 замещающих облигаций от 16 эмитентов, среди которых «Газпром», «ГТЛК», «Лукойл», «Совкомбанк», «Норникель», «Альфа-Банк», «TCS Group». Всего в 2024 году эмитенты планируют выпустить замещающие бонды на $5-7 млрд.

Для чего создавались ЗО?

Замещающие облигации были созданы для обхода трудностей, возникших в результате наложения экономических санкций со стороны “недружественных стран”. Они позволяют российским инвесторам защитить свой капитал от девальвации рубля и получать доход без рисков, связанных с иностранной инфраструктурой.

Если у вас есть еврооблигации, по которым были выпущены замещающие облигации, вы можете совершить обмен и получать выплаты без участия иностранных депозитариев. Конечно, вы можете отказаться от замещения и ждать разморозки счетов, однако, когда именно произойдет разблокировка – неизвестно.

Плюсы и минусы замещающих облигаций

Основные преимущества инвестирования в ЗО:

• Защита капитала от обесценивания рубля (несмотря на то, что выплаты производятся в рублях, фактически инвестор приобретает валютный актив, стоимость которого меняется вместе с курсом доллара или другой иностранной валюты, в которой номинирована облигация);
• Возможность получения высокой доходности без санкционных рисков (можно не бояться блокировок, поскольку выплаты производятся без участия европейских финансовых учреждений);
• Доступны для покупки (ЗО торгуются как обычные ценные бумаги. Купить их можно на Мосбирже за рубли, минимальный лот — от 1 000 долларов);
• Высокая ликвидность (Многие выпуски ЗО обладают хорошей ликвидностью, что позволяет инвесторам спокойно покупать и продавать их в необходимом количестве).

Есть у замещающих облигаций и несколько нюансов:

• При укреплении рубля стоимость облигации в рублях будет снижаться. Например, если номинал облигации составляет €1000 и она торгуется за 100% от номинала при курсе 100 рублей за евро, её текущая цена в рублях составит 100 000 р. Если через год рубль укрепится до 90 руб. за 1 евро, а облигация будет по-прежнему продаваться за 100% от номинала, то ее стоимость в рублях составит уже 90 000 р.
• Ряд выпусков ЗО доступны только квалифицированным инвесторам;
• При продаже или погашении ЗО с инвестора взимается налог, размер которого рассчитывается по формуле:

Если вы владеете бумагами более 3х лет, государство освобождает вас от уплаты налога. В случае обмена еврооблигаций на ЗО, срок начинает свой отсчет с даты обмена.

Юаневые облигации: их плюсы и минусы

У российских инвесторов есть еще одна возможность защититься от девальвации рубля и диверсифицировать вложения по валютам. Несмотря на то, что юаневые облигации уступают замещающим облигациям по доходности, они также имеют свои преимущества:

• Юаневые бонды ликвидны и могут быть легко реализованы по рыночным ценам;
• Отсутствуют риски блокировки активов или задержки выплат;
• Купить их может любой инвестор (статус квалифицированного инвестора для этого не нужен).

Торги с юаневыми облигациями ведутся на Московской бирже, что исключает риски блокировки активов или задержки платежей. Если вы планируете покупать юаневые облигации, эксперты советуют выбирать несколько эмитентов из разных отраслей экономики и разными сроками погашения.

Из недостатков этих облигаций можно отметить тот факт, что они могут как расти в цене, так и падать. На курс юаня могут повлиять геополитические и экономические факторы. В среднем, юаневые бонды предлагают доходность около 5% годовых.

Замещающие и юаневые облигации представляют российским инвесторам возможность защититься от риска ослабления рубля. Тем не менее, как и всякий финансовый инструмент, они имеют свои плюсы и минусы, которые нужно тщательно взвесить перед принятием решения.